BCPครึ่งปีหลังเด่นกว่ากลุ่ม
โซลาร์ฟาร์หนุนโตระยะยาว

วันศุกร์ที่ 05 ตุลาคม 2555 เวลา 09:19:16 น. 
ผู้เข้าชม : 812 คน 

บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) แนะนำ “ซื้อ” BCP มองโมเมนตั้มผลประกอบการ 2H55 เด่นกว่ากลุ่ม และไตรมาส 3/55 ดีกว่าคาด เป้าหมาย 27 บาท โดยระบุในบทวิเคราะห์ ดังนี้

ประเด็นการลงทุน : แนวโน้มผลประกอบการ 3Q55 ที่อาจดีกว่าเราคาด และแนวโน้มผลประกอบการที่จะดีต่อไปใน 4Q55 หลังการกลับมาเปิดผลิตของ CDU 3 กลางเดือน ต.ค. หนุนให้กำไรเด่นกว่ากลุ่มที่คาดจะอ่อนตัวลง หลังไม่มีผลกำไรจากสต๊อกน้ำมัน แนวโน้มผลประกอบการใน 2 ปีข้างหน้าจะมีความผันผวนลดลงหลังการเปิดดำเนินการของโซลาร์ฟาร์มเฟสที่ 2 และ 3  อีกทั้ง valuation ที่ถูกกว่าคู่แข่งทั้ง ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 27.00 บาท

กำไร 3Q55 อาจดีกว่าที่คาดไว้เดิม : BCP อาจรายงานกำไร 3Q55 มากกว่าที่เราประเมินไว้เดิมที่ 687 ล้านบาทประมาณ 10-20% พลิกจากผลขาดทุนสุทธิ 385 ล้านบาทใน 2Q55 ปัจจัยสำคัญที่อาจทำให้กำไรดีกว่าที่เราประเมิน ได้แก่การบันทึกกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงคลังจำนวน 1,061 ล้านบาทในช่วงสิ้น 2Q55 และการรับรู้ผลจากสต๊อกทีเกิดระหว่าง 3Q55 เนื่องจากมีเหตุเพลิงไหม้ทำให้การผลิตต่างจากการผลิตปกติ อย่างไรก็ตามรายการดังกล่าวไม่ได้มาจากการดำเนินการปกติ เราจึงยังไม่ปรับปรุงคาดการณ์และปล่อยให้เป็นอัพไซด์สำหรับประมาณการของเรา

CDU 3 กลับมาผลิตกลางเดือน ต.ค. รายได้จากประกันทยอยรับรู้ใน 4Q55 - 1Q56: BCP ยืนยันว่าหน่วยกลั่นที่ 3 (CDU3) ที่หยุดซ่อมบำรุงจากเหตุเพลิงไหม้จะกลับมาเปิดผลิตตามแผนในช่วงกลางเดือน ต.ค. ส่วนรายได้จากประกันภัยคาดจะทยอยรับรู้ค่าชดเชยความเสียหาย (Property damage) ประมาณ 700-800 ล้านบาท (ก่อนภาษี) ใน 4Q55 และ 1Q56 ส่วนค่าชดเชยจากค่าเสียโอกาส (Business interruption) ตั้งแต่วันที่ 61 หลังหยุดผลิตจะรับรู้ใน 1Q56 เพราะต้องใช้เวลาในการเจรจาเพื่อพิสูจน์ความสามารถของโรงกลั่น เราคาดรายได้ดังกล่าว 400-500 ล้านบาท (ก่อนภาษี) บนสมมติฐานค่าการกลั่น 5 เหรียญต่อบาร์เรลและ crude run 60KBD

โซลาร์ฟาร์มหนุนการเติบโตในปี 2556-57 และในระยะยาว : โครงการโซลาร์ฟาร์มเปิดดำเนินการเฟสที่ 1 สมบูรณ์ในวันที่ 16 ก.ค. ที่ผ่านมา ส่วนเฟสที่ 2 16 MW แรกจะเปิดในเดือน ธ.ค. ที่เหลืออีก 16 MW คาดจะเปิดใน 1Q56 ทำให้กำไรจากโซลาฟาร์มเพิ่มเป็น 15% ของประมาณการในปี 2556 ส่วนเฟสสุดท้ายกำลังการผลิต 48 MW ส่วนแรก 16 MW ตั้งอยู่ในจังหวัดปราจีนบุรีคาดจะเปิดในเดือน ธ.ค. 2556 ส่วนหลังอีก 32 MW อยู่ระหว่างการจัดซื้อที่ดินคาดก่อสร้างเสร็จในปี 2557 เรายังไม่ได้รวมโครงการเฟส 3 ไว้ในประมาณการ หากบริษัทมีแผนที่ชัดเจนจะเป็นอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายของเรา ภายหลังเปิดครบทั้ง 3 เฟสกำไรจากธุรกิจโซลาร์ฟาร์มจะเพิ่มเป็นประมาณ 25% มีช่วยลดความผันผวนของผลประกอบการจากธุรกิจโรงกลั่น สำหรับในระยะยาวเราคาดแผนการเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานทดแทนตาม PDP ใหม่จะช่วยหนุนโอกาสเติบโตของ BCP ซึ่งอยู่ในธุรกิจอยู่แล้วจึงได้เปรียบคู่แข่งรายอื่น เนื่องจากสามารถประหยัดค่าใช้จ่ายโดยเฉพาะในการบริหารและการก่อสร้าง รวมถึงเงินทุนซึ่งเป็นข้อได้เปรียบสำคัญของ BCP

คงคำแนะนำ ซื้อ : ปัจจุบัน BCP ซื้อขายด้วย PER13 ที่ 7.4 เท่า และ PBV13 ที่ 0.98 เท่า ถูกกว่าเมื่อเทียบกับโรงกลั่นอื่นทั้งในและต่างประเทศ และแม้จะสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 0.74 เท่า แต่เราเชื่อว่า BCP เหมาะสมที่ซื้อขายแพงขึ้นจากความสามารถของโรงกลั่นที่สูงขึ้นและสัดส่วนกำไรของธุรกิจโซลาร์ฟาร์มที่เพิ่มขึ้นจะมีส่วนสำคัญช่วยผลักดันให้ BCP ถูก re-rating (ผู้ประกอบการโซลาร์ฟาร์มซื้อขายด้วย PBV13 ที่ 3-4 เท่า) คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 27.00 บาท (SOTP)